季月该紧不紧会否再现

季月该紧不紧会否再现   今年以来,货币市场运行出现了一个“怪现象”——“该紧不紧、该松不松”,具体看,在季月这样流动性易紧难松的时期,资金面却表现平稳甚至比较宽松,而在非季月,资金面反倒容易出现紧张。今年3月、6月,流动性状况都要好于预期,而在4月、8月这样的非季月,流动性却一度持续偏紧。进入9月,季月流动性该紧不紧的情况会否再一次出现?   8月下半月,资金面持续偏紧,加上9月季节性扰动因素较多,导致市场一度对9月流动性增添几分担忧。   9月是季月,季度末监管考核对短期流动性供求影响较大,机构倾向于增加备付、减少向外拆出资金,反映为预防性流动性需求上升,容易造成资金供求阶段性紧张。此外,9月政府债券发行仍将对流动性造成一定的影响,9月6日,财政部两债齐发,单日发行800亿元一般国债,达到历史极值水平,一定程度上反映出政府债供给压力仍较大。   不仅如此,9月同业存单到期量较大,超过了今年5、6月份的高峰,为创历史纪录的2.33万亿元。在目前形势下,中小行流动性很大程度上依靠持续滚存来维持,巨量到期带来了滚动发行压力,且季末前银行增发同业存单以美化指标的动力也较强,这将使得9月同业存单发行量巨大。   但值得注意的是,进入9月以来,短期资金面持续宽松,加上央行接连重启28天期逆回购、足量续做全月到期MLF,市场预期再度出现变化,又开始憧憬“该紧不紧”。   因8月末财政投放到位,充实机构超储,9月初以来,短期市场资金面持续宽松,资金利率曲线呈现陡峭化下行,短端迅速回到前期常态水平。虽然央行在资金面宽松情况下,连续实施资金净回笼操作,但于6日重启28天期逆回购操作,提供跨季资金支持,又于7日开展1年期MLF操作2980亿元,一次性足量续做9月全部到期MLF.   有市场机构认为,央行重启28天逆回购的时点早于预期,且足量续做MLF显示其维护流动性基本平稳的取向未变,结合外汇占款可能有所改善以及季末财政投放力度较大来看,今年3月和6月反复出现的季月资金宽松局面又可能再次重现。   事实上,8月下半月流动性紧张主要是结构性的。这一时期,银行间7天期回购利率DR007从2.85%涨至最高2.96%,R007则从3.46%涨至最高4.21%,后者创了4月末以来新高。DR与R系列回购利率利差扩大,显示流动性压力主要集中在非银机构身上,这类机构主要是广义基金、券商等,在6、7月资金面波动性暂时下降时,重新加大了杠杆操作,并有延长久期、下沉评级的现象,当遇上8月央行资金投放力度下降,这类机构承受较大的流动性压力。这一出也给市场提了个醒,或促使机构加强流动性管理,尽早应对季末可能出现的流动性波动。   值得一提的是,8月下半月同业存单利率大幅上行,显示一些中小银行早早就开始为跨季做准备,同业存单利率上行后,需求已开始释放,本周同业存单发行明显放量,呈现供需两旺的特征,发行利率上行则在放缓。按照这一进度,完成2.33万亿元到期续发的难度并不大,甚至可能提前完成。银行在完成同业存单发行、募得较长期限资金后,考虑到季月流动性不确定性,未必会立即用于投资,可能有拿出一部分用于短期拆借,有助于增加短期资金供给,改善流动性状况。   另外,人民币对一篮子货币升值,表明市场预期继续改善,结汇意愿或继续上升,外汇占款在8、9月恢复增长的可能性不小。季末月财政支出力度往往较大,由于前期财政收入增长超预期,支出压力也在加大,届时也会带来一定的流动性投放。总的来看,9月资金面确实存在好于预期的可能性,退一步看,当前超储率较低,而央行投放力度可能不及5、6月,资金面可能不会有6月那般宽松,但顺利实现跨季的问题并不大。 (原 :季月该紧不紧会否再现)
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